轉(zhuǎn)自：期貨日報

10月下旬，聚丙烯（PP）市場“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季已走到了尾聲。從10月市場表現(xiàn)來看，“銀十”為PP估值提供了一定支撐。記者觀察到，9月底政策層面不斷釋放積極信號，市場情緒快速回暖，PP主力合約價格從7200元／噸快速上漲至7797元／噸，漲幅接近600元／噸。但是國慶節(jié)之后，市場對政策的預期開始降溫，逐步回歸基本面交易。

雖然PP價格有所回落，但恰逢“銀十”旺季，下游平均開工率穩(wěn)步增長。其中，BOPP的訂單天數(shù)從9月底的8天附近增長至11天以上，PP總庫存也從85萬噸的高點下降至76萬噸附近，剛需的存在令PP期貨主力合約價格維持在7500元／噸附近。

“整體來看，今年‘銀十’PP市場表現(xiàn)相較‘金九’有所提升，但只是季節(jié)性好轉(zhuǎn)，好轉(zhuǎn)幅度有限?！睋?jù)光大期貨能化研究團隊負責人鐘美燕介紹，10月，PP下游平均開工率基本在51%附近，較9月只增加了1%。分品種來看，“雙11”電商活動帶動部分食用包裝袋需求，同時，因天氣轉(zhuǎn)涼，紙尿褲、口罩等需求有所增長，受此影響，塑編、BOPP和無紡布的開工率和訂單均較9月有所提升。但注塑開工環(huán)比還是出現(xiàn)較為明顯的降幅，開工率從9月底的58%下降至51%附近。

“PP下游制品行業(yè)包括塑編、汽車家電、薄膜、管材、口罩、日用品、玩具等，下游種類眾多。”銀河期貨分析師周琴表示，10月，PP下游制品開工環(huán)比有所改善，其中塑編行業(yè)開工環(huán)比上升3%至47%，注塑機回收行業(yè)開工環(huán)比上升3%至50%，BOPP行業(yè)開工基本與9月持平，下游成品庫存環(huán)比也有所去化。

據(jù)國投期貨高級分析師?；芙榻B，今年以來外部環(huán)境復雜，PP市場有效需求不足，下游行業(yè)競爭激烈，成品價格持續(xù)下滑，下游行業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)弱。傳導到原材料市場上，下游工廠對原料采購積極性不高，低庫存剛需備貨常態(tài)化。

對此，周琴也介紹說，今年PP需求旺季環(huán)比走勢上與2023年較為相近，但同比來看，各指標均弱于往年同期，尤其是下游制品訂單、下游利潤、下游原料庫存水平均處于歷年同期低位，今年自年初以來均是如此。

周琴認為，下游原料庫存偏低，一方面，終端需求偏差，下游補庫意愿不強；另一方面，近兩年下游工廠原料低庫存成常態(tài)?！半S著上游產(chǎn)能持續(xù)擴張，市場貨源更加充裕，供應穩(wěn)定性和及時性大幅提升，為減少資金占用、降低成本，企業(yè)主動降低原料庫存。”她稱。

“通常9、10月份是傳統(tǒng)的消費旺季，但今年9月份PP季節(jié)性需求兌現(xiàn)不足，企業(yè)新訂單改善力度弱于往年，交投信心較為匱乏，對市場支撐不足，不過，PP價格還是在衰退邏輯的驅(qū)動下形成了超跌行情?！迸；鼙硎荆?月底在宏觀利好的推動下，PP價格迎來一波反彈?！翱此票据喎磸椏焖偾覐妱?，其實只是對基本面的修復，在價格修復到位之后，宏觀情緒降溫，隨著油價下行調(diào)整，成本端支撐走弱令市場承壓，PP價格有所回落?！彼Q。

“當前仍處在需求旺季中，目前來看，下游工廠訂單弱于去年同期，盈利水平偏弱，疊加全球經(jīng)濟下行，海外需求疲軟，塑料制品出口仍面臨一定壓力?！迸；苷J為，11、12月雖然需求上面臨“雙11”、元旦以及國外圣誕等節(jié)日消費的支撐，但在完成前期訂單之后，新訂單跟進恐不足。另外，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，部分下游領域季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱，消費需求的支撐力度或有所下滑。“整體看，后期需求上仍有一定支撐，但面臨回落局面?！彼Q。

“今年PP市場的表現(xiàn)整體上符合季節(jié)性規(guī)律，供需矛盾不大，并不足以造成PP價格大幅波動。”鐘美燕認為，后市影響PP市場定價的有兩個重要變量，一是成本端的原油價格，二是國內(nèi)政策走向?！半S著旺季交易逐步進入尾聲，后續(xù)原油價格走向以及11月初國內(nèi)重要會議及政策指引都將對聚烯烴價格產(chǎn)生比較重大的影響?！彼Q。

“要實現(xiàn)所謂的‘翹尾’行情，原油價格上漲或國內(nèi)利好政策超預期至少需要滿足其一。”鐘美燕稱，目前看來，市場對國內(nèi)政策的反應更為敏感，應密切關注實際政策動向。

“旺季收尾，PP需求預期面臨季節(jié)性走弱，PP未來市場的驅(qū)動預計來自新裝置的投產(chǎn)進度、成本端油價走勢以及宏觀政策預期指引。”周琴認為，PP需求面臨季節(jié)性走弱預期，PP未來投產(chǎn)壓力較大。

在周琴看來，成本端原油供需偏弱，市場對原油需求增長預期偏悲觀，非OPEC+供應增量明顯，在OPEC+不改變未來增產(chǎn)計劃的前提下，未來原油過剩壓力較大，對PP成本支撐偏弱。

“目前，從需求端來看PP仍有支撐，但傳統(tǒng)消費旺季面臨收尾，隨著訂單陸續(xù)交付，后續(xù)訂單跟進不足，下游需求逐步向淡季過渡，需求有高位走弱的趨勢?！迸；鼙硎?，供應上來看，PP計劃檢修損失量減少，另有多套新裝置計劃投產(chǎn)，市場后續(xù)需要關注新裝置落地的情況。在她看來，供需面的矛盾呈擴大之勢，在缺乏強力的宏觀政策刺激以及其他利多因素影響下，基本面或令PP價格有所承壓。